快递行业深度陈诉：成本优化的结构与空间分析

获取陈诉请登录未来智库www.vzkoo.com。一、快递竞争焦点仍在成本，重心正从总部转向末了快递提价一般为成本上行驱动，价钱带流动容易造成快递提价的假象。不管哪 种价位的市场，成本管控与规模效应的共振才是快递利润率和市占率双高的长逻辑。已往20年，通达百通过网络化、自动化，实现了干运和分拣的快速降本，其底 层逻辑是规模经济。

现在，干网的规模效应边际已经较小，降本重心正转向加盟商。（一）客户分群带来价钱分化，快递竞争焦点仍然在成本 基础物流服务同质化强，岂论是空运还是陆运，价钱都是竞争的主要手段，单 一基础物流服务往往不具备内生提价能力，提价一般为成本上行驱动。恒久复盘来 看，FedEx航空件的单磅价钱呈下降趋势，美国货运价钱指数恒久追随PPI颠簸。

即即是在双寡头格式的美国航空货运市场，UPS和FedEx两大巨头的价钱仍然 蒙受份额竞争的压力。2012年以来，UPS海内航空件均价低于FedEx，相应的业务 量连续提升，并逐渐逾越FedEx。中国物流大情况产能充沛，恒久不存在求过于供。

应对旺季需求，快递公司能 够通过人力外包、园地租赁等方式快速调整产能，同时也会推高成本、动员提价。复盘通达系价钱和利润，快递在Q2小旺季往往是价跌利高，而Q4大旺季年年提价， 单件净利却反而走低。

可见，快递提价一直是成本上行驱动。我们认为，Q2小旺季利润较好的泉源在于，快递公司的产能使用率在履历了 Q4-Q1的调整后Q2到达最佳，成本管控最好。Q3为行业淡季，恰逢当年新增产能开 始投放，产能使用率短期受挫；Q4大旺季，业务量颠簸猛烈，新增产能尚未到达效 率最优，叠加暂时产能调理，成本管控难度最大。

陪同业态和格式的演进，产物分层和客户分群是一定趋势，价钱带的流动容易 形成快递提价的假象。美国快递业已经形成条理富厚的服务体系。价钱上，时效件 是经济件的3-10倍，业务量上，经济件是时效件的约6.7倍。

其中，8-9美元价钱带 的快递量占全国50%以上。中国快递也已经产物分层，和美国快递的价钱带基本对应，差异点在于，3-5元 电商件市场（通达百主导）占比远高于6-9元市场（顺丰特惠专配为代表）。

这种差 异的泉源预计源于电商件单价差异，美国电商的件单价普遍更高。详细来看，中美的快递市场结构高度相似：电商件占比在60%以上，龙头电商 的快递增量孝敬在60%左右。然而，从结构上来看：美国电商增量主要来自Amazon，件单价52美元，对标京东（件单价约200元）， 二者均有自建物流，快递费率约为12%（7美元）。

中国电商增量主要来自拼多多，件单价约50元人民币，主要依赖于通达百的快 递服务，快递费率约为3%（1-2元人民币）。从利润率来看，单价更高的时效件、商务件，利润率并不高于经济件、电商件。

FedEx航空件营业利润率恒久保持在6-8%，而陆地件的营业利润率在10%以上。这进一步印证，作为单一基础物流服务，快递的价值焦点始终在成本管控。

不 论是时效件还是经济件，成本管控与规模效应的共振才是快递利润率和市占率双高 的长逻辑。复盘FedEx和UPS，两家巨头上市以来的市值体现均和主业利润高度相关。

FedEx的PE估值水平在15-20倍，UPS在20倍左右。可见，市场对成本管控较好的 快递龙头给予了一定的估值溢价（UPS订价低，但净利润率更高）。近20年以来，FedEx和UPS的利润增长皆以陆地件为主要驱动。陆地件单价在 8-9美元，主要是电商件（1995年，Amazon和EBay相继建立，电商刚开始生长）。

可以说，两家巨头的价值增长并非受益于服务溢价、消费升级等观点，其基础还是 成本事先计谋下对高增长市场的努力渗透。（二）干网的规模效应边际递减，末了将成为降本提效的重心 从快递业务的全流程来看，干线运输和中转分拣的规模效应最强。以中转分拣 为例，通达百的一级中转场的日均处置惩罚量在33万件左右，是加盟商日均处置惩罚量的几 十倍。一级中转场的业务规模能够适应机械化、智能化分拣，而加盟商的业务规模 用纯人工分拣就能解决。

从通达百总部的数据来看，转运中心的日均处置惩罚规模和单元分拣成本呈非线性关系。陪同日均处置惩罚规模的提升，单元分拣成本逐渐下降，而该负相关效应边际递 减。

类似的关系也在单线路日运量和单元干运成本上存在，上述两个回归方程均具 有较高的拟合优度（R方高于0.6）。从图形上看，0.3元和0.6元划分是单件分拣和干运成本的瓶颈线。在每件快递经由两次中转、日均分拣67.17万件（对应处置惩罚33.58万件）、100% 产能使用率三项假设下，我们模拟测算了三种分拣方式下的单件分拣成本。可以看到，在效率最高的AGV分拣机械人系统下，快递的单件分拣成本能做到 0.19元/件，然而，AGV分拣机械人系统对快递重量尺寸有要求，实际情况下，单元 成本或许更高，0.2-0.3元/件预计是快递中转成本的潜在低限。

运输方面，我们模拟测算了三种常用快递干运车型，在90%装载率的情况下的 单件干运成本水平。可以看到，大拖车带来的规模效应很是显着，15米重卡的单件 干运成本可以低到0.36元。可是，在快递网络中，并非所有线路都适用大车，完全大车化不切合实际需求。

以干运成本最优的中通为例，公司近四个季度加速引进13-15米大车，小车的规模基 本稳定在1800辆左右，并未被大幅替换。对部门快递运输线路，小车有其灵活灵活 优势，因此，单件干运成本不易降至0.36元。

从整体成本结构看，总成本效率越高的公司，其变更成本用度率越低，这是经 营网络化、流程自动化的配合作用，其底层逻辑是规模经济。已往20年，通达百的 的发展路径主要得益于网络化和自动化，详细体现为谋划规模从区域到全国，干运 分拣从人工到自动。从绝对值和相对值看，通达百干网的成本效率已经到达较高水平，规模效应边 际已经不大。

虽然成本下降空间仍在，但短期降幅有限。中通、韵达已经基本完成网络化、自动化的转变，干网的成本优势显着；而其 他公司仍处在自动化转变中，末了正成为快递加速降本的新航线，成本竞争的空间 还很大，弯道超车不是不行能。二、加盟商负担 70%的降价，规模效应或非最佳出路加盟商单收占全网价7成，是价钱战的继承；其人工用度率达56%，是成本管控 的痛点。

自动化降本的基础是规模足够大，这是末了加盟商所不具备的。治理构架上，末了的颗粒度要细、加盟资产流动性要强，这就使得加盟商在客 观上规模不容易大，主观上资产不会做很重。规模效应或不是末了优化的最佳出路。

（一）通达系加盟商单收占全网价 7 成，负担约 70%的降价 联合宣布的快递品牌CR8，可以盘算出通达百的全网均价。2019年， 通达百全网均价约为5.08元，同比降0.92元，较2017年、2018年降幅显着扩大；其 中，总部价约为1.48元，同比降0.28元；加盟商平均单收3.60元，占全网收入的71%。从2019年的价钱降幅来看，加盟商负担的降价占全网降价的约70%。

进一步汇总通达百利润数据，可以发现，总部快递净利率约为18%，毛利率约 为25%。而加盟商的利润率，普遍反映低于总部的水平。假设加盟商平均净利率约 为5%（年净利25万元），则全网净利率约为8.9%，高于顺丰时效件净利率。

加盟商单收占比高，成本效率却不及总部，其业务链的优化空间庞大。（二）加盟商人工用度率达 56%，规模效应不易到达总部高度 加盟商的业务主要包罗揽件、支线运输、理货、派件四个环节，其中理货和派 件占据了大部门时间。

理货时间一般是早上6点-9点，下午2点-3点，白昼其他时段 主要为派件，两个环节现在都主要依靠人工，险些集中了加盟商绝大部门人力。凭据中国邮政快递报公布的《2019年全国快递从业人员职业观察陈诉》，我们 首先对中国快递从业人员人为水平举行了梳理：从统计数据来看，75.07%的快递从业人员月收入在5000元以下，3000~4000 元区间最多，占27.05%。

分种别来看，分拨分拣人员平均月人为为4170.8元，末了 揽投人员平均月人为为4827.2元，干线运输人员平均月人为为4811.3元。凭据上述陈诉测算，全国快递员约131万人，其中通达百约为74万人、顺丰约 为32万人。联合上述平均人为，可以获得全国平均单件派件和分拣人工成本，划分 约为1.47元/件、0.65元/件（含外包装卸成本）。

进一步拆分可以获得，通达百的单件快递员支出约为1.16元，其他品牌快递的 单件快递员支出约为2.29元。通达百散单占比约为4-8%，按3元/件的揽件费盘算， 通达百平摊到每件的揽件人工约为0.16元，那么单件派件人工约为1.0元（非散单的 揽件一般为集采，统一视为加盟商的销售成本）。

分拨分拣方面，通达百总部单件装卸分拣人工约为0.23元，其中单件装卸（外 包）约为0.18元，末了理货分拣人工约为0.29元。运输方面，通达百的单件干运人工约为0.06元，顺丰干运车辆较多，单件干运 人工支出较高。假设通达百加盟商每个网点配一位客服，那么通达百在客服上的单 件人工支出约为0.19元。综合上述数据来看，加盟商的单件人力成本至少在2.01元（揽派人工+分拣理货 人工+运输司机+客服人员+建包人工），占其收入的56%左右；横向对比来看，不 仅高于中通、韵达的总部的16%，也高于顺丰全网的45%（表5）。

运输、操作人员的平均人为每年以8%左右的速度增长，用工难确实是加盟商成 本管控的痛点。但自动化降本的基础是规模足够大，这是末了所不具备的。治理构 架上，网络末了的颗粒度要细，加盟商资产流动性要强，这就使得加盟商的客观上 规模不容易大，主观上资产不会做很重。

规模效应或不是末了优化的最佳出路。三、末了：直链+服务化，单件成本有潜力降至 3.43 元据测算，末了（加盟商快递员视为整体）的运输、理货、揽派的单件成天职别 约为0.3元、0.96元、2.10元，合计3.36元；分种别看，人力成本2.25元，占67%； 衡宇租金0.74元，占22%。

末了单件毛利约为0.24元。我们认为，末了的优势在高频次的用户接触，直链和服务化是末了开源节省的 出路，底层逻辑是规模经济。一方面，总部技术赋能加盟商，通过直链实现节省； 同时，开放末了业态，通过网点革新，商业变现，引导用户变客户，普及无接触派 送。

（一）运输理货：支线运输优化相对被动，理货的规模效应有限 我们进一步模拟测算了加盟商（一级网点）的运输成本和理货成本。单个加盟商的日均处置惩罚量约为13042件（6521×2），假设接纳五十铃7.6米货 车运输，单程运距65公里（参考《基于动态计划建模定量比力通达系网络效率》）， 天天拉四趟货，那么单件支线运输成本约为0.3元（每件经由两次运输）。

凭据草根调研相识到，拉货次数并不因加盟商的单量规模小就淘汰，通常来讲，加盟商日均拉货次数都在2次以上，这也使得加盟商的支线运输装载率不高，单元成 本的优化主要被动依靠规模的提升，优化节奏相对较慢。理货方面，基于通达百加盟商平均日处置惩罚量，假设纯人工理货（150件/小时， 参考中通），将需要至少13人；若接纳自动化分拣，至少需要2人（装卸货）。经测算，纯人工理货，末了单件理货成本约为0.96元（每件经由两次理货）， 其中人工成本（分拣+建包）0.48元，占50%，园地租金成本0.32元，占33%。

对比来看，在当前规模下，自动化理货的效率优势并不突出。（二）揽派：网点运维成本较高，无接触派送是提效的最佳方案 凭据第二章的测算，通达百单件揽派人工成本约为1.16元，其中0.16元为散单 揽件、1元为派件。此外，思量揽件端集采的销售成本，假设每个销售维护日均1000 件的客户，单件集采用度0.3元、物料0.03元，那么单件揽派成本合计1.49元。

为了辅助末了揽派，加盟商还要运维网点。假设每个网点面积为80平米，那么 单件网点运维成本约为0.61元，其中单件客服人工0.19元、单件租金成本0.42元， 叠加单件揽派成本1.49元，合计为2.10元。

凭据中国邮政快递报公布的《2019年全国快递从业人员职业观察陈诉》，全国 快递员平均日派件量为132.6件。65.43%的快递小哥日派件不足150件，83.4%日派 件不凌驾200件，日均摊件数量近年来没有显着变化。从事情时长看，75.5%在8-12小时，24.5%凌驾12小时。

除开4个小时的装卸理 货建包时间，派件员每小时派件量约为22件。对比来看，“通达系”快递员日均摊件量最多，在160-170件，平均约为168 件/日；直营快递的快递员日均摊件量略低。进一步提升派件效率，需要创新派件模 式，无接触派送是提效的最佳解决方案。无接触派送中，快递柜、驿站是最常见的形式，其本质是用空间换时间，用设 备辅助人工，提升人均摊件效率。

而现在的问题在于：1. 用户不具备足够的动力去 配合无接触派送；2. 第三方运营的成本较高，且会将成本主要转嫁给快递公司。（三）直链末了或能省 31%理货成本，服务化将引发快递的规模经济 网络化搭乘了电商发作的高增长红利，自动化匹配的是快递干网的大规模流量。那么留给末了的还剩下什么？我们认为，末了的优势在高频次的用户接触，直链和 服务化将是末了开源节省的出路，末了的底层逻辑是规模经济。从上文测算中可看到，自动化理货有一定的效率优势，但对加盟商而言会加重 资产，降低流动性。

在当前的网络点阵下，向末了大规模推行自动化分拣有难度。我们认为，总部对末了赋能还可体现为流程再造，将总部技术赋能至末了、部门直 链。例如，假设总部中转场升级分拣能力，将分拣细化到都会各区，将每个快递员 入册进总部信息系统，在快递面单上直接标注卖力的快递员，那么就可以省去末了 理货这一重复操作，快递员可自行找件派送，同时提升理货园地使用率。假设末了 理货被缩减，那么对应的单件成本可以下降0.3元（建包称重）。

直链末了不是简朴的流程短链化，也不是对加盟商流程的粗暴替代。它是将流 程再造和治理厘革联合，为末了减负，其治理哲学根植于共建共享的生态理念。现在，中通已经走在了前列。

通过神州系统，中通首先实现了总部对末了的监 管，未来将进一步完成结算直链，最后实现结算、政策、运营和信息的系统性直链。直链是总部对末了的赋能，那么末了自身的着手点在那里？我们认为，末了的 优势在于能够直接和客户、用户接触，且这种接触频次可以高于商超、便利店等传 统态，末了有条件也有能力实现规模经济，向零售等商业服务延伸。通达百平均拥有约30000个网点，这些网点自己就可以革新为驿站、设置上快 递柜，提升现有租场的使用率，实现节省；同时，这些网点还可以开发社区业务， 如便利商超、社区团购点等，将快递的用户转化为客户，通过副业的服务引导用户 配合无接触配送。

现在，各家快递公司已经在推进末了网点的赋能革新。圆通和韵达在2019年报 中均提到将终端门店和都会电商、便利服务联合，向客户提供分层的多元化、商业 化服务，为末了增收；申通在四川、贵州等地均有加盟商乐成下沉农村电商的创新 案例；而中通更是在总部层面努力协助末了共建生态，提出乡镇网点升级为农产物 的货主，都会社区网点转化为销地前置仓的赋能理念，计划未来三年门店数翻三倍。在服务化的革新下，假设无接触派件占比提升，通达系人均摊件效率提升50%， 即快递员日均摊件量提升至250件，在保持人均人为稳定的情况下，单件派件成本将 下降0.33元，这仅仅是派件侧。联合上文对总部干网、支线运输、末了理货的成本测算，我们可预见的通达系 快递单件成本有望从4.51元降至3.43元/件，其中，加盟商降0.63元至2.73元，总部 降0.45元至0.7元。

思量到总部赋能叠加末了规模经济，快递单件成本的优化潜力预 计将高于上述测算值。四、顺丰电商件成本有潜力降至 4.75 元，对应目的市 场超 105 亿件直营快递做电商件能做到何种水平？我们认为，顺丰特惠专配的定位和通达百 的差异点在服务而非时效，其单件成本可以做到5.72元，假设在日均1000万件的规 模下，末了不新增园地网点，特惠专配单件成本可做到4.75元。

经数据挖掘统计发现，单价高于6元的电商件达105亿件，按单件毛利1.25元， 对应约131.25亿元毛利，占顺丰2019年总毛利的67.2%。我们认为，电商件将是顺 丰未来1-2年最大的增长极。（一）特惠专配的差异化在末了服务，单件成本可做到 4.75 元 综合前两章的测算，海内电商件的净利润率约在8.9%-12.4%，高于顺丰时效件 的净利润率。

因此，顺丰下沉电商件市场的战略正确性不容置疑。2019Q4，顺丰特 惠专配件量占经济件的5成以上，是2019年增量孝敬最大的产物线。

联合电商增速 连续超预期，我们认为，未来1-2年内，电商件仍将是顺丰最大的增长极。从产物定位看，特惠专配主要针对电商大客户，由销售直接对接，未在官网挂 出，价钱预计低于其陆运标快；在运营方面，坚持直营模式对末了强管控，而在干 网上则着力于快慢分散，并新建中转场，计划至年底到达1000万日均。可见，特惠专配实际定位在顺丰时效件和通达系快递之间，在时效上温顺丰其 他产物区离开（陆运、快慢分散），在服务上和通达系快递区离开（坚持末了直营）。

我们认为，特惠专配和通达系快递的主要差异在末了服务，而中转干运的运营趋同。参考通达系2016年成本，顺丰单件干运和分拣成天职别有潜力做到0.98元、0.50元。

支线运输、末了理货、网点客服等成本均可参考上一章节的测算，由于末了服 务的差异化，快递员派费参考表10的2.29元/件。综合来看，顺丰特惠专配的单件成 本可做到5.72元。如果顺丰充实使用现有的末了园地、网点、客服，不新增末了基 建，那么特惠专配的单件成本有潜力做到4.75元。

（二）6 元以上电商件预计达 105 亿件，对应毛利凌驾 131 亿元 通过数据挖掘，我们统计了2019年电商各价钱带的商品销量。从统计数据看， 单价高于200元的电商品类销量占总电商销量的约21%。按2019年电商物流用度率 （电商件收入占实物商品网上零售额）3.0%盘算，这21%的商品的快递费在6.0元以 上，对应顺丰电商件4.75元的单件成本，单件毛利约为1.25元，毛利率为20.8%。凭据全国快递量和电商物流指数测算，2019年全国电商件约为501.16件（参考 《快递行业空间可期，存量博弈加速龙头突围》）。

联合上述样本数据，6.0元以上 的电商件能到达105亿件，日均件量达2883万件，是顺丰2019年总件量的2倍以上。假设全部按单价6元大略测算，即单件毛利1.25元，则105亿件对应约131.25亿 元毛利，占顺丰2019年总毛利的67.2%；思量到该细分市场的均价高于6元，以及行 业的连续增长，预计实际收入和利润规模更高。

我们认为，电商件将是顺丰未来1-2 年最大的增长极。五、投资建议岂论对时效件还是经济件，成本管控与规模效应的共振才是快递利润率和市占 率双高的恒久逻辑。对比FedEx和UPS，市场一直给单价更低、利润率更高的UPS， 更高的估值溢价。因此，快递估值的比价重心在成本，快递的每一轮行情都陪同着 产能使用率提升和成本管控超预期。

从全链路成本结构和优化空间看，通达百下一阶段的竞争在加盟商。已往20年 里，快递成本优化的底层逻辑是规模经济，抓手是网络化、自动化。未来竞争的核 心将是末了的生态建设，规模经济，抓手是服务化。

现在，中通、韵达已基本完成网络化、自动化的转变。中通正通过直链末了优 化治理构架和流程，赋能和放权将加速末了完成服务化，实现规模经济；而韵达也 已经着手网点革新和无接触配送的结构，未来有望加速降本，实现全面突围。快递龙头的价值增长在于成本事先计谋下对高增长市场的努力渗透。

顺丰自 2019年来的战略转变充实诠释了这句话。时效件、经济件、综合物流是顺丰短期、 中期、恒久的看点；2020年时效业务超预期是中短期利好，而电商件将是公司未来 1-2年的最大增长极。重点关注：成本事先、不停突破的韵达股份；下沉电商件、增速领先的顺丰控 股；关注：连续改善、估值较低的圆通速递、申通快递。

……（陈诉看法属于原作者，仅供参考。陈诉泉源：广发证券）获取陈诉请登录未来智库www.vzkoo.com。

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